投资建议：前期社服板块受大盘影响叠加二季度疫情反复，估值下挫，优质成长股性价比已经较高。重点推荐长期成长空间大，二季度单季业绩较好的标的；同时推荐受益供给侧出清窗口期，供需格局向好，估值处于底部的龙头。

　　推荐标的：1)处于渗透率提升红利期，行业和龙头均维持高增速的人力资源服务行业，推荐：科锐国际，受益标的：北京城乡；2)推荐成长性和业绩稳定新俱佳，且估值处于低位的龙头，推荐外卖渗透率仍在提升，积极探索第二成长曲线，受政策及交易因素影响估值处于底部的美团-W，以及中国中免；3)酒店短期疫情和经济波动下拓店承压，但长期来看行业集中度提升仍有很大空间。推荐锦江酒店、华住酒店；4)餐饮估值已处于低位，推荐仍处于成长期，积极拓店且构建餐饮品牌矩阵，完善供应链能力的九毛九、同庆楼；5)景区将受益于疫情得控，推荐天目湖等。

　　后疫情时代，全球服务业在动荡中复苏。复苏进度：管控对出行影响大，4-5月出行数据降至冰点，仅为2019年同期20-30%水平，酒店等5月恢复至19年同期65%；海外经验：恢复进度美国>欧洲>日本，管控放松后迅速恢复至80%以上，随后放缓，度假比商旅更快恢复，且供给出清明显；中国经验：恢复节奏与管控相关，2021年4-5月管控放松后核心节假日可恢复至100%。

　　关注仍处高速增长期的赛道。滞胀期打击的是高估值，而非真正的成长性，2022年以来具备高成长性的标的超额收益很明显；消费服务的专业化、连锁化、数字化趋势非常明显，人服/免税/酒店/酒馆的渗透率和集中度提升空间很大；业绩复苏消化估值，人服/餐饮/免税估值水平已经不高；重点关注：人服板块渗透率提升对冲经济波动，景气度维持较高水平。

　　供给出清迎窗口期，对格局影响更深远。餐饮/购物/生活服务/教育类疫情以来数量明显下滑。疫情以来关店出现了两个高峰期：20Q3及22Q1，两次业主心态大不同：2020年认为是一次性冲击，2022年是旷日持久的最后一击，目前开店意愿低，观望情绪浓，拓店计划面临较大考验和压力，预计供给侧需6-12个月恢复，对幸存门店有一定红利窗口。海外经验：美国酒店市场在疫情期间经历了明显出清。

　　风险提示

　　疫情反复导致复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险疫情反复，居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。

　　中小企业压缩差旅成本风险

　　中小企业在此次疫情中受到的压力更大，不排除压缩全年差旅费用，导致酒店、航空等行业复苏不及预期的可能。

　　政策推出时间不及预期和行业监管加剧的风险

　　海南岛民免税政策、国人市内免税店政策等推出时间不及预期，本地生活服务行业监管加剧等会影响行业发展。

（文章来源：国泰君安证券）